工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑏喬?、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊螅p方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰?？照{(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲校?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好。空氣源熱泵熱水器是一種節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰。空調(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值?？照{(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右。空調(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高。空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰。空調(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值?？照{(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰?？照{(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高。空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰?？照{(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲校?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好。空氣源熱泵熱水器是一種節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右。空調(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰?？照{(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲校?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑏喬?、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰。空調(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值?？照{(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑏喬?、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊螅p方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰?？照{(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲校?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好。空氣源熱泵熱水器是一種節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰。空調(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值?？照{(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右。空調(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高。空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰。空調(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值?？照{(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰?？照{(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲?，?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高。空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰?？照{(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲校?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，亞太、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好。空氣源熱泵熱水器是一種節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右。空調(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰?？照{(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值。空調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券 趙磊）
工信部：2011年家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)再創(chuàng)歷史新高
據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2011年家電行業(yè)在家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策的作用下，克服了大宗原材料價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)人民幣升值、信貸緊縮、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、市場(chǎng)增幅趨緩等困難，主要產(chǎn)品生產(chǎn)、出口保持增長(zhǎng)，在產(chǎn)量、銷(xiāo)量、出口等各領(lǐng)域都全面突破原有水平，達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。
一、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持增長(zhǎng)
2011年1-12月，家用電器行業(yè)累計(jì)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21.8%，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率94.9%，累計(jì)出口交貨值同比增長(zhǎng)15.4%。其中12月份當(dāng)月，家電行業(yè)工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)17.8%，產(chǎn)銷(xiāo)率92.2%，出口交貨值同比增長(zhǎng)10.2%。
二、主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)
1-12月，家用電冰箱累計(jì)生產(chǎn)8699.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.3%;家用冷柜累計(jì)生產(chǎn)1872.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4%;房間空氣調(diào)節(jié)器累計(jì)生產(chǎn)13912.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%;家用洗衣機(jī)累計(jì)生產(chǎn)6671.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.5%。（中國(guó)網(wǎng)）
華意壓縮(000404)：長(zhǎng)虹系模式擴(kuò)張 先市場(chǎng)后盈利
長(zhǎng)虹模式擴(kuò)張、先量后利。2008 年長(zhǎng)虹正式入主以后， 將公司搬遷到了長(zhǎng)虹景德鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)園，實(shí)現(xiàn)了搬遷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)品升級(jí)。制定的2000 萬(wàn)銷(xiāo)量和40 億的銷(xiāo)售規(guī)模，達(dá)到世界前三的第一個(gè)三年目標(biāo)，有望在今年實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，公司正朝著世界級(jí)冰箱壓縮機(jī)制造研發(fā)基地的目標(biāo)努力。我們分析認(rèn)為，公司有了四川長(zhǎng)虹這個(gè)大股東背景，其未來(lái)資產(chǎn)注入等整合想象空間巨大。
龍頭企業(yè)享受高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。公司冰箱壓縮機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額20%以上，居行業(yè)第一。長(zhǎng)虹入主以后，公司在管理水平、技術(shù)研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力等方面均實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)搬遷擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造和管理水平的進(jìn)一步提升，未來(lái)三年有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的高增長(zhǎng)。
下半年毛利率有望逐步恢復(fù)。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對(duì)銅價(jià)的敏感度最為強(qiáng)烈。上半年來(lái)高聳的銅價(jià)對(duì)公司的盈利受到巨大沖擊，我們認(rèn)為下半年原材料的價(jià)格壓力將明顯緩解，全年而言業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。我們判斷公司通過(guò)規(guī)?；?yīng)和管理水平的提升，以及向下游轉(zhuǎn)嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進(jìn)而是的毛利率水平有所恢復(fù)。
產(chǎn)品節(jié)能減排，受惠政策推動(dòng)。公司生產(chǎn)的無(wú)氟壓縮機(jī)本身就是減排產(chǎn)品，控股公司加西貝拉產(chǎn)品大部分都是高效節(jié)能產(chǎn)品，公司本部通過(guò)搬遷改造后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)，壓縮機(jī)效率明顯提升。因此，公司產(chǎn)品的節(jié)能減排效應(yīng)，將受惠相關(guān)政策的推動(dòng)。
催化劑和風(fēng)險(xiǎn)因素：銅等原材料價(jià)格波動(dòng)的成本壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不確定性影響，是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。銅等原材料價(jià)格走低和國(guó)家關(guān)于節(jié)能減排扶植政策的推出等是公司股價(jià)的重要催化劑。家電下鄉(xiāng)拉動(dòng)和產(chǎn)能擴(kuò)張，以及管理水平提升和產(chǎn)品檔次提升是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率為48.70%。
估值與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司的高增長(zhǎng)潛力，我們給予公司股價(jià)0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)股價(jià)為13.44 元，目前股價(jià)低估，維持評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）
禾盛新材(002290)：消費(fèi)升級(jí)加速 家電復(fù)合材料黃金期來(lái)臨
公司為國(guó)內(nèi)家電級(jí)復(fù)合材料PCM/VCM 設(shè)計(jì)、制造龍頭企業(yè)公司產(chǎn)品主要用于國(guó)內(nèi)外大型家電制造商的冰洗、小家電外觀復(fù)合材料，占國(guó)內(nèi)復(fù)合材料市場(chǎng)供應(yīng)量約20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；公司產(chǎn)能在2010—2012年逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年銷(xiāo)量分別為11.2、17.3、24.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)分別為55%、54%和39%。
復(fù)合材料PCM/VCM 需求前景廣闊目前PCM/VCM 主要用于白色家電的冰箱和洗衣機(jī)，橫向正在向小家電、空調(diào)外掛、液晶電視后蓋及防盜門(mén)等產(chǎn)品延伸；縱向附加價(jià)值更高的復(fù)合材料不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成越來(lái)越多的應(yīng)用于不同領(lǐng)域、滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的復(fù)合材料系列，PCM/VCM 具有廣闊的發(fā)展空間。
消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電面板復(fù)合材料需求井噴目前國(guó)內(nèi)冰箱和洗衣機(jī)面板復(fù)合材料的市場(chǎng)滲透率約25%，國(guó)外在50%以上；從目前市場(chǎng)發(fā)展看，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料面板替代傳統(tǒng)采用噴涂工藝面板在加速！從高端冰洗產(chǎn)品延伸到一般冰洗產(chǎn)品，我們認(rèn)為以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)政策的出臺(tái)是促進(jìn)加速替代的主要原因。
2009 年國(guó)內(nèi)冰洗復(fù)合材料需求約30 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)到2015 年將達(dá)到110 萬(wàn)噸以上。
合理估值34.6-43.2 元，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2010-2012 年的EPS 分別為0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盤(pán)價(jià)27.90 元；PEG 估值34.6-43.2 元；DCF 估值39.4元。（平安證券 葉國(guó)際）
蘇泊爾(002032)：成長(zhǎng)誠(chéng)可貴 品牌價(jià)更高
1、國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)崛起的炊具及小家電龍頭。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸涵蓋了炊具、小家電和廚房大家電三大領(lǐng)域，成為中國(guó)最大，全球第三的炊具研發(fā)制造商。06 年公司引入SEB 集團(tuán)作為戰(zhàn)略合作者，在技術(shù)和產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了無(wú)縫對(duì)接，已經(jīng)融入到其全球區(qū)域品牌戰(zhàn)略中。
2、消費(fèi)升級(jí)及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拓寬行業(yè)發(fā)展空間。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)炊具和小家電市場(chǎng)顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，公司逐漸占據(jù)炊具中高端品牌的領(lǐng)先地位。此外，國(guó)際產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，我國(guó)憑借著成本優(yōu)勢(shì)和完善的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫渲校?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也使得出口訂單回升。
3、延續(xù)著八年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司收入和利潤(rùn)連續(xù)8 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出突出的成長(zhǎng)能力。分業(yè)務(wù)及產(chǎn)品看，電器的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，四大傳統(tǒng)產(chǎn)品的增速明顯放緩，電壓力鍋、電水壺和廚房大家電有望成為明日之星。
4、SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速是驅(qū)動(dòng)引擎。03 年之后，SEB 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑏喬?、南美地區(qū)逐漸成為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，公司作為其在東南亞的唯一平臺(tái)，戰(zhàn)略意義重大。07 年收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、品牌管理、新品開(kāi)發(fā)和技術(shù)等多方面的協(xié)作效果已經(jīng)充分顯現(xiàn)，未來(lái)在訂單、產(chǎn)品和技術(shù)上的轉(zhuǎn)移空間仍然潛力巨大。除此之外，非SEB 客戶(hù)保有量穩(wěn)定，訂單顯著回升，公司在東南亞地區(qū)的自主品牌拓展順利。
5、產(chǎn)能布局意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“三年再造”漸行漸近。目前公司基本形成了布局合理、輻射全國(guó)、貼近主要外貿(mào)口岸的生產(chǎn)布局，圍繞浙江的發(fā)展規(guī)劃意在長(zhǎng)遠(yuǎn)。雖然國(guó)內(nèi)炊具及小家電需求增長(zhǎng)，SEB 訂單轉(zhuǎn)移加速使公司前期的產(chǎn)能出現(xiàn)瓶頸，但武漢、紹興基地建設(shè)的推進(jìn)為公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐，“三年再造蘇泊爾“遠(yuǎn)景目標(biāo)指日可待。6、渠道拓展堅(jiān)實(shí)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司在一、二級(jí)市場(chǎng)的渠道相對(duì)完善，因此正在加大對(duì)三、四級(jí)市場(chǎng)的投入，加快渠道下沉，預(yù)計(jì)今年炊具和小家電終端分別新增1200 家和2000 家。此外，生活館數(shù)量也升至532家，今年還將新增300 家，銷(xiāo)售占比將逐步提升至7%-10%，為內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
7、“創(chuàng)意+新標(biāo)+品質(zhì)+技術(shù)”帶來(lái)市場(chǎng)飛躍。公司自創(chuàng)立起就以新鮮的營(yíng)銷(xiāo)理念引導(dǎo)市場(chǎng)消費(fèi)潮流，塑造貼近消費(fèi)者的品牌形象。09 年公司又啟用新標(biāo)和新的廣告創(chuàng)意平臺(tái)，進(jìn)一步提升了品牌知名度，預(yù)計(jì)今年蘊(yùn)含SEB 技術(shù)的系列產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)更會(huì)突出，更多高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上市也將擴(kuò)大消費(fèi)群體。此外，公司在各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升，有足夠的實(shí)力把握市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)固其在小家電市場(chǎng)的地位，不斷縮小與龍頭美的的差距。
8、成本控制能力突出，經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健。公司主要通過(guò)與客戶(hù)聯(lián)合鎖價(jià)、集中采購(gòu)和套期保值等方式防范原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，今年毛利率大幅下降的可能性較小。與國(guó)內(nèi)同行相比，公司盈利能力穩(wěn)定性高，未來(lái)仍有提升的空間。
9、投資建議與估值：估值上，預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.71元和0.88 元，股價(jià)處于合理區(qū)間內(nèi)。鑒于公司具備明確而穩(wěn)定的成長(zhǎng)性以及較好的防御性，給予“短期-強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A“的評(píng)級(jí)，建議逢低買(mǎi)入。（國(guó)都證券 李元）
合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來(lái)新發(fā)展 強(qiáng)烈推薦
中日合資的品牌洗衣機(jī)生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機(jī)株式會(huì)社等于1994 年共同投資組建的中日合資企業(yè)，采用中日制衡的管理方式。公司主營(yíng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持，其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009 年，公司洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到7.6%，位列行業(yè)第四。
“3351”戰(zhàn)略為公司帶來(lái)新發(fā)展2008 年，公司大股東變更為合肥市國(guó)資委，新任管理層提出了“3351”戰(zhàn)略，即3 年翻三番，5 年實(shí)現(xiàn)100 億的目標(biāo)。今年是公司實(shí)施“3351”戰(zhàn)略的第三年，目標(biāo)收入達(dá)到30 億，同比增長(zhǎng)50%。
強(qiáng)化渠道、豐富產(chǎn)品，做大做強(qiáng)洗衣機(jī)業(yè)務(wù)公司“3351”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，一方面依靠做大、做強(qiáng)現(xiàn)有的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，另一方面將依托外延式的增長(zhǎng)，但目前來(lái)看公司的快速增長(zhǎng)還主要依靠洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。洗衣機(jī)的快速發(fā)展主要依靠渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品線(xiàn)延伸。
變頻電機(jī)領(lǐng)航外延式增長(zhǎng)公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機(jī)生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)今年能產(chǎn)出100 萬(wàn)臺(tái)變頻電機(jī)，主要以自供為主，到2012 年公司變頻電機(jī)產(chǎn)能將提升至500 萬(wàn)臺(tái)，部分對(duì)外銷(xiāo)售。有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合，目前還具有不確定性。
估值與投資建議預(yù)計(jì)2010 年、2011 年EPS 分別為0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盤(pán)價(jià)19.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 為21 倍、15 倍，我們給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（平安證券 文獻(xiàn)）
海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng) 涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域
行業(yè)需求向好。公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升，2009 年下半年以來(lái)空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)恢復(fù)明顯，目前公司銷(xiāo)售情況良好。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提高。受益于銅價(jià)下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，公司2009 年下半年毛利率回升明顯，新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升，同時(shí)變頻空調(diào)的熱銷(xiāo)也帶動(dòng)了公司變頻壓縮機(jī)的需求，公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大，有利于公司維持較高的毛利率。公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車(chē)空調(diào)等新領(lǐng)域，前景看好?？諝庠礋岜脽崴魇且环N節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備。加熱同樣多的水，空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4，但目前售價(jià)偏高，我們估計(jì)一旦政府采取一些扶持政策，熱泵熱水器有望在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專(zhuān)用壓縮機(jī)產(chǎn)品，現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機(jī)需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的熱泵熱水器壓縮機(jī)將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司董事會(huì)已同意上海日立投資實(shí)施新能源車(chē)用電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)及其系統(tǒng)項(xiàng)目，總投資1.5 億元，計(jì)劃至2012 年12 月建成年產(chǎn)5 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)渦旋壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)項(xiàng)目”，將獲得政府補(bǔ)貼。公司的產(chǎn)品將裝配在世博會(huì)電動(dòng)環(huán)保汽車(chē)上。我們對(duì)新能源汽車(chē)的長(zhǎng)期發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司2010 年到2012 年的盈利預(yù)測(cè)為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股價(jià)是10.65元，相對(duì)2010 年和2011 年的動(dòng)態(tài)市盈率為36.72 倍和32.27 倍，考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景，相比可比上市公司估值情況，我們認(rèn)為公司2010 年合理的市盈率為40 倍，公司目標(biāo)價(jià)為11.60 元。給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。1、公司是國(guó)內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售家用空調(diào)壓縮機(jī)，是國(guó)內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商之一，2009 年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機(jī)1130.18 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售空調(diào)壓縮機(jī)1136.58 萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額的21.14%。2009 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.13 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6298 萬(wàn)元。
上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實(shí)際控制人，直接持有公司1670.47 萬(wàn)股，占公司總股本的30.49%。公司控股參股的公司共14 個(gè)，涉及制冷、汽車(chē)等多方面業(yè)務(wù)，公司的空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營(yíng)，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
可見(jiàn)除2007 年，公司其他業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)整體為負(fù)，主要是冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，我們估計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，及公司冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行，冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將有所體現(xiàn)，2010 年有望扭虧為盈。2. 空調(diào)行業(yè)需求回升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好2008 年下半年以來(lái)，受金融危機(jī)影響，空調(diào)銷(xiāo)量出現(xiàn)較大下滑，2009 年，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實(shí)施，空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量快速回升，出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從年度產(chǎn)量來(lái)看，2009 年累計(jì)產(chǎn)量增幅8.5%，從單月來(lái)看，2009 年6 月以來(lái)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010 年前2 個(gè)月產(chǎn)量1262 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅已達(dá)59.5%。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國(guó)內(nèi)緩慢，空調(diào)出口復(fù)蘇也相對(duì)較慢，但回暖趨勢(shì)依然很明顯，2010 年前兩個(gè)月，空調(diào)出口數(shù)量638 萬(wàn)臺(tái)，同比增幅19.7%，總體來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)仍未結(jié)束，政府對(duì)空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，因此2010 年空調(diào)行業(yè)增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15%左右?？照{(diào)壓縮機(jī)作為空調(diào)的核心零部件。行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致，2009 年6 月以來(lái)，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，2009 年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量達(dá)7310 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-0.5%，但12 月的單月同比增幅達(dá)到95%。2010 年壓縮機(jī)還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速，我們預(yù)計(jì)今年空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量增速也將達(dá)到15%左右。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，能效等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提高帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中，銅等原材料占70%左右，銅價(jià)對(duì)公司毛利率影響較大，空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國(guó)內(nèi)超過(guò)半數(shù)的市場(chǎng)份額，但由于壓縮機(jī)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，公司相對(duì)下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較弱，從歷年情況來(lái)看，在銅價(jià)上漲較快時(shí)，公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價(jià)以轉(zhuǎn)嫁銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響，同時(shí)需求也對(duì)行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響，當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時(shí)，公司議價(jià)能力會(huì)相對(duì)增強(qiáng)，毛利率水平也會(huì)有所提高?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010 年6 月開(kāi)始實(shí)施，新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3 個(gè)等級(jí)，其中，新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門(mén)級(jí)相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2 級(jí)，現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)產(chǎn)品將作為新能效等級(jí)中的二級(jí)產(chǎn)品。6 月1 日后，未能達(dá)到市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強(qiáng)制淘汰。空調(diào)能效等級(jí)的提高，導(dǎo)致對(duì)高能效壓縮機(jī)的需求增加。同時(shí)高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價(jià)格差距大大縮小，以前阻礙變頻空調(diào)在國(guó)內(nèi)推廣的價(jià)格因素已不再明顯，同時(shí)各大空調(diào)廠(chǎng)商也在積極推廣變頻空調(diào)，價(jià)格不斷下降。變頻空調(diào)的普及帶動(dòng)了變頻壓縮機(jī)的需求，作為國(guó)內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)商，海立股份的高能效壓縮機(jī)和變頻壓縮機(jī)占比不斷提高，對(duì)提高公司毛利率有積極作用。（海通證券 龍華）
萬(wàn)家樂(lè)(000533)：新能源家電值得期待
新曜光電公司介紹。新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽(yáng)能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司。萬(wàn)家樂(lè)持有25%的股權(quán)，三新控股持有50%的股權(quán)，新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25%的股權(quán)。
公司CPV 產(chǎn)品及性能。公司目前的CPV 樣品使用了開(kāi)放式的設(shè)計(jì)、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動(dòng)散熱。由1300X 或者2000X 菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑，光斑通過(guò)一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量。光伏晶片進(jìn)口自臺(tái)灣，由公司加工為電池，目前產(chǎn)能在200 片/小時(shí)，年產(chǎn)能約在8MW。在實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學(xué)損失。
目前的研發(fā)進(jìn)度。產(chǎn)品目前的主要問(wèn)題在于追蹤方面，天氣陰晴不定時(shí)，光學(xué)傳感器無(wú)法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能，已委托軟件公司解決。另一方面，由于系統(tǒng)開(kāi)放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強(qiáng)，公司認(rèn)為只需簡(jiǎn)單的清洗維護(hù)，問(wèn)題不大。目前產(chǎn)品的設(shè)計(jì)剛剛確定，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn)。
目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃。由于公司的CPV 系統(tǒng)構(gòu)架簡(jiǎn)單，估算發(fā)電成本為0.6 元/度。公司計(jì)劃再新增三條電池生產(chǎn)線(xiàn)，將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW 左右，屆時(shí)發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下。擴(kuò)建廠(chǎng)房已經(jīng)裝修完畢，正在等待加工設(shè)備的到貨，公司希望能盡快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。實(shí)驗(yàn)電站最快也可在下月開(kāi)始建設(shè)。
我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可。公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實(shí)驗(yàn)室及本地的檢測(cè)，產(chǎn)品目前還僅具雛形，沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的檢驗(yàn)。我們認(rèn)為未來(lái)獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個(gè)步驟：一是設(shè)計(jì)上的認(rèn)可，需要獲得業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的評(píng)審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可，需要獲得國(guó)內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請(qǐng)IEC 認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可，需要通過(guò)示范電站對(duì)產(chǎn)品的實(shí)際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實(shí)測(cè)，核算真實(shí)發(fā)電成本。
新曜光電股權(quán)未來(lái)將整體裝入萬(wàn)家樂(lè)。根據(jù)公司實(shí)際控制人介紹，新曜光電未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利后，三新控股持有的50%股權(quán)將注入萬(wàn)家樂(lè)，而自然人持有的25%股權(quán)也將通過(guò)置換的方式注入，未來(lái)新曜光電將成為上市公司的全資子公司。
看好CPV行業(yè)的發(fā)展，建議繼續(xù)關(guān)注。CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段，我們持續(xù)看好行業(yè)的成長(zhǎng)性，認(rèn)為市場(chǎng)需求可實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張。新曜光電對(duì)萬(wàn)家樂(lè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續(xù)關(guān)注。(湘財(cái)證券 侯文濤)
海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季
投資要點(diǎn)：
海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。
全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。
利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。
二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷(xiāo)毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。
出口市場(chǎng)開(kāi)拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開(kāi)拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。
營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來(lái)新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。
存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷(xiāo)量與銷(xiāo)售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。
公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。（國(guó)泰君安 方馨）
青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬(wàn)套無(wú)氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來(lái)變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷(xiāo)量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷(xiāo)量6586萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)3767萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來(lái)持續(xù)提升(
表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)海爾空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額持續(xù)提升。此次布局300萬(wàn)臺(tái)無(wú)氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬(wàn)臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿(mǎn)信心。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來(lái)將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍
有較大改善空間；未來(lái)存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（海通證券 邱春城）
美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升 募投項(xiàng)目打開(kāi)上升通道
事件：公司今日發(fā)布2010年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.76億元，同比增長(zhǎng)34.85%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)338.47%；利潤(rùn)總額2.59億元，同比增長(zhǎng)516.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.19億元，對(duì)應(yīng)0.5285元EPS,同比增長(zhǎng)503.00%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.83億元，對(duì)應(yīng)0.2004元EPS，同比增長(zhǎng)602.25%。
二季度收入增速、利潤(rùn)率保持高位。二季度收入26.23億元，環(huán)比增長(zhǎng)34.34%，同比增長(zhǎng)21.79%。同比增速較一季度的57.55%有所下滑，主要是基數(shù)原因，與行業(yè)情況相符。二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到23.85%，估計(jì)是一季度較多的使用了09年底儲(chǔ)備的低價(jià)原料所致。
銷(xiāo)售費(fèi)用率雖同比提升2.90個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下滑近2個(gè)百分點(diǎn)；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.87、0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平；綜合來(lái)看三項(xiàng)費(fèi)用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補(bǔ)助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼)較去年同期大幅增長(zhǎng)，投資收益及營(yíng)業(yè)外收入分別為利潤(rùn)率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個(gè)百分點(diǎn)。
綜合以上因素，二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元，對(duì)應(yīng)0.2610元EPS，同比增長(zhǎng)256.07%，凈利潤(rùn)率同比提升2.71個(gè)百分點(diǎn)至4.12%，環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑。
冰箱增長(zhǎng)好于行業(yè)，毛利率逆市上揚(yáng)。今年上半年，冰箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)38%，優(yōu)于行業(yè)平均增速，公司市占率穩(wěn)步提升(見(jiàn)圖1、2)。報(bào)告期內(nèi)，冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73 億元，同比增長(zhǎng)34.91%，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的大環(huán)境下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價(jià)格自主權(quán)，基本實(shí)現(xiàn)了收入與銷(xiāo)量的匹配增長(zhǎng)。
在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至30.79%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元，同比增長(zhǎng)296.53%，凈利潤(rùn)率達(dá)到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益于公司09年底對(duì)部分原材的戰(zhàn)略采購(gòu)，儲(chǔ)備了部分低價(jià)原材料；另外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，高端占比提高，對(duì)開(kāi)門(mén)、多門(mén)冰箱的銷(xiāo)量占比約為4%。
受制于產(chǎn)能不足、混線(xiàn)生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響，公司高端冰箱產(chǎn)量受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司已動(dòng)用自有資金啟動(dòng)募投項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線(xiàn)生產(chǎn)的問(wèn)題，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司增長(zhǎng)打開(kāi)上升通道。（海通證券 邱春城）
美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤(rùn)高峰 目標(biāo)價(jià)13.5元
二季度業(yè)績(jī)同比增兩成，創(chuàng)歷史高峰
公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)17.9 億元，同比增長(zhǎng)57%，折合EPS 為0.57 元。預(yù)計(jì)二季度凈利潤(rùn)11.6 億元，同比增長(zhǎng)21%，創(chuàng)下單季度歷史高峰，折合EPS 為0.37 元。
公司空調(diào)銷(xiāo)量已同格力均分天下，洗衣機(jī)銷(xiāo)量接近海爾，冰箱銷(xiāo)量同海爾差距縮小，公司營(yíng)銷(xiāo)渠道整合帶動(dòng)的增長(zhǎng)期高峰將過(guò)。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自高效能空調(diào)補(bǔ)貼
一季度公司利潤(rùn)總額70%來(lái)自于高效能空調(diào)補(bǔ)貼。二季度空調(diào)補(bǔ)貼所占利潤(rùn)的比例應(yīng)高于70%。首先，二季度是空調(diào)出貨旺季，行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3 月出貨量；其次，二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭(zhēng)取更多的補(bǔ)貼。
調(diào)高全年盈利預(yù)測(cè)
我們?cè)谀瓿踉u(píng)估高效能空調(diào)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響有所保守，且沒(méi)有考慮補(bǔ)貼下調(diào)后會(huì)再延長(zhǎng)一年，應(yīng)此我們調(diào)高公司2010 年盈利預(yù)測(cè)12%，預(yù)計(jì)2010 年EPS 為0.90 元。
預(yù)計(jì)公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷(xiāo)售額比例為2：2：6。二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季。按照行業(yè)歷史規(guī)律，空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38%，上半年出貨量占全年的58%；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31%，上半年出貨量占全年的54%；并考慮下半年空調(diào)補(bǔ)貼明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)上半年的利潤(rùn)將占全年60%以上。
給予“增持”評(píng)級(jí)
按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成，公司整體可給與15 倍PE 估值?？照{(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼增厚較大，且下半年受房地負(fù)面影響較大，可給予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高，可給與20 倍PE 估值。目標(biāo)價(jià)格13.5 元，距當(dāng)前股價(jià)有18%的空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。
